Por que a economia indiana está 'cheia de energia e otimismo'

Mesmo com a expectativa de que tarifas e outros choques abalem a economia global em 2025, a Índia provavelmente permanecerá isolada. Graças a um forte impulso na indústria e na infraestrutura, a economia indiana está "fervilhando de energia e otimismo", afirma James Reynolds, da Goldman Sachs Asset Management.

“Com o consumo interno representando 70% do seu PIB, a Índia tem sido historicamente vista como mais vulnerável à inflação alta”, afirma Reynolds, chefe global de empréstimos diretos. “No entanto, nos últimos anos, a Índia tem apresentado um desempenho melhor do que várias economias desenvolvidas e emergentes em relação às suas metas de inflação, em grande parte devido a um governo e um banco central mais fortes e à melhoria do sistema financeiro.”

Para acompanhar o ritmo da economia indiana, Reynolds, Stephanie Hui, chefe de private equity e growth equity na região Ásia-Pacífico da Goldman Sachs Asset Management, e Hiren Dasani, cochefe de ações de mercados emergentes da Goldman Sachs Asset Management, lideraram uma visita a clientes e investidores por três cidades. A visita de quatro dias incluiu discussões com altos executivos corporativos, fundadores de startups promissoras e formuladores de políticas.

Conversamos com Hui, Dasani e Reynolds sobre as perspectivas para a economia da Índia, o impulso na infraestrutura e na manufatura, e a visão do setor de private equity sobre a Índia.

Conte-nos um pouco mais sobre o tour do investidor e o clima geral que você encontrou.

Hiren Dasani: Eram 22 investidores representando $4 trilhão em ativos sob gestão em novembro de 2024. Os clientes vieram de todas as partes do mundo: cerca de 50% das Américas, eu diria, e cerca de 25% da região EMEA, e o restante da região Ásia-Pacífico. Uma proporção muito grande dos clientes eram fundos de pensão públicos dos EUA e também de alguns dos maiores family offices.

Acredito que o clima era bastante otimista em uma perspectiva de médio prazo, e isso ficou evidente nas reuniões que fizemos com líderes empresariais. Há uma sensação de que a Índia pode estar se tornando mais competitiva na indústria. Historicamente, os serviços eram o principal impulsionador do consumo, mas agora a competitividade na indústria se tornou mais pronunciada, especialmente em um mundo onde muitas grandes corporações buscam diversificar sua cadeia de suprimentos. "China mais um" é um tema que agrada a muitas empresas.

O que levou a esse aumento na competitividade da indústria?

Hiren Dasani: Parte disso está relacionada aos programas de incentivos vinculados à produção, que a Índia implementou ao longo dos anos. Há incentivos fiscais caso uma empresa estabeleça nova capacidade de produção na Índia, com metas de produção específicas: até 5-6% do valor da produção por um determinado número de anos iniciais.

Além disso, eu diria que há mais reformas estruturais, como investimentos em energia renovável, o que torna os custos de energia mais competitivos, e em infraestrutura logística.

Stephanie Hui: A diversificação das cadeias de suprimentos tem sido um fator-chave para as perspectivas de crescimento da Índia. Antes da Covid, as pessoas se contentavam basicamente em comprar produtos manufaturados da China. No entanto, com as interrupções causadas pela Covid e pela geopolítica, os líderes empresariais têm buscado cada vez mais a diversificação. Historicamente, a Índia era mais cara, mas agora as pessoas dizem que, se você precisa de diversificação, há mais tolerância a custos mais altos e mais paciência para a Índia subir na curva de aprendizado.

Ao contrário de alguns mercados industriais menores, a Índia tem uma grande base nacional. Portanto, o poder de aquisição é tal que, quando se atingir a escala, provavelmente se tornará competitivo em termos de preço. Acredito que essa seja a razão pela qual existe otimismo de que, se conseguirem implementar a manufatura discada, isso pode beneficiar a Índia, mas também outras empresas internacionais que tentam gerenciar riscos. Eles já começaram a terceirizar serviços de TI há muito tempo, então esta é uma continuação nesse espectro.

Como o forte foco de investimento de capital do governo indiano em infraestrutura está contribuindo para essa história?

James Reynolds: O governo aumentou significativamente seus gastos de capital em infraestrutura, alocando um recorde de 11 trilhões de rúpias ($134 bilhões) em gastos com infraestrutura para o ano fiscal encerrado em março de 2025. Nos últimos anos, lançou vários projetos de grande escala em áreas como energia, desenvolvimento urbano, transporte, infraestrutura digital, que inclui expansão de rodovias, desenvolvimento de novos aeroportos, criação de cidades inteligentes e investimento em energia renovável.

Hiren Dasani: Conhecemos uma das maiores empresas de infraestrutura da Índia, que atua na eletrificação de ferrovias, projetos de trens-bala, construção de aeroportos e assim por diante. E em todos eles, eles destacaram que o ritmo de execução acelerou bastante. Então, para dar alguns números: acreditamos que a capacidade dos data centers deverá crescer seis ou sete vezes nos próximos cinco anos. E embora a Índia tenha construído sistemas de metrô em 17 cidades nos últimos 50 anos, mais de 20 cidades estão atualmente desenvolvendo redes de metrô.

Por que muitas empresas indianas hoje estão se concentrando na integração vertical?

Hiren Dasani: Isso é ainda mais verdadeiro para startups, na verdade. Em países desenvolvidos, um fundador de startup recebe muitas coisas de uma vez, porque a infraestrutura física e o ecossistema geral (incluindo redes de cadeia de suprimentos e pools de recursos humanos talentosos) costumam ser mais bem desenvolvidos. Assim, o fundador pode se concentrar em apenas uma coisa e fazê-la extremamente bem. Mas em um mercado emergente como a Índia, onde o ecossistema mais amplo não é tão bem desenvolvido, você pode investir mais tempo e recursos no desenvolvimento desse ecossistema. O que o leva a ser um pouco mais integrado verticalmente.

Stephanie Hui: Eu também acrescentaria que há apoio do governo para a migração para o upstream. Vou usar uma anedota aqui. Historicamente, as empresas de manufatura indianas importavam peças importantes, principalmente da China, e as montavam localmente. O software pode ter sido indiano, mas o hardware era principalmente proveniente de fora. Mas o que estamos vendo agora é, para alguns produtos, um limite na porcentagem de componentes vindos de fora do país, em vez de serem fabricados internamente. O governo usa incentivos fiscais e outros para impulsionar essa mudança.

O exemplo citado em nossa viagem foram os sistemas de climatização (HVAC): sistemas de aquecimento, ventilação e ar condicionado usados pelas pessoas. Antigamente, era possível importar a maioria das peças, mas agora alguns tubos de cobre e peças de hardware precisam ser adquiridos internamente.

Quais foram as principais conclusões para o crédito privado?

James Reynolds: O total de empréstimos pendentes do setor privado aumentou aproximadamente 5 vezes nos últimos 13 anos, atingindo $2,5 trilhões no final de 2023 — e podemos estar apenas no começo. Há uma forte tese que sustenta o crescimento do setor na Índia. Os patrocinadores permaneceram otimistas quanto ao potencial de longo prazo da Índia, o que provavelmente continuará a impulsionar a atividade de fusões e aquisições. Isso pode resultar em maiores necessidades de financiamento, especialmente no exterior, já que as regulamentações restringem a capacidade dos credores locais de financiar aquisições.

Em segundo lugar, acreditamos que as empresas precisam continuar investindo para atender à crescente demanda global e doméstica. Com a previsão de que o PIB nominal da Índia cresça para $7 trilhões até 2030, a demanda incremental total por crédito privado deverá ser de mais $2,6 trilhões. Excluindo os 60% historicamente fornecidos por bancos, isso implica um adicional de $1 trilhão a ser financiado pelo mercado de títulos e pelo mercado não bancário, o que representa uma grande oportunidade para credores de crédito privado.

O que você viu e ouviu sobre o lado do private equity?

Stephanie Hui: Nesta região, a China tem sido historicamente o principal destino para private equity, mas, nos últimos anos, houve uma diversificação maior, com aumento do fluxo para Japão, Índia e Austrália. Desses três mercados, muitos investidores consideram o Japão o mais desenvolvido. A Índia é um mercado promissor em desenvolvimento, mas isso também traz riscos. Há uma enorme vontade de tentar entender o mercado indiano.

O tema principal que vimos é o que chamamos de serviços de TI para o mundo, porque o custo da mão de obra qualificada na Índia é cerca de um quinto ou sexto do que é nos EUA. Aqui, os players de PE podem começar com uma empresa indiana, mas quando eventualmente saem, como muitos dos clientes de TI são empresas americanas e europeias, eles podem sair como players internacionais.

Se você observar o setor de private equity, verá algumas saídas consideráveis e bem-sucedidas da Índia. Você vê saídas de verdade surgindo.

O outro foco está nos mercados de capitais, porque os mercados de capitais da Índia são muito vibrantes e cresceram substancialmente em termos de valor, especialmente nos últimos dois anos. O outro lado disso é que todos se perguntam: a Índia está muito cara agora? Para alguns negócios no mercado de consumo, víamos empresas sendo negociadas com um prêmio de 25 a 30 vezes o EBITDA. Juntamente com os EUA, a Índia é possivelmente o mercado com o preço mais alto do mundo. A pergunta que surge é: está bem precificada? É hora de sair ou de entrar? E onde encontrar um bom valor?

James Reynolds: Embora haja um debate constante sobre se o mercado de ações indiano está muito caro, acreditamos que as avaliações na Índia, em geral, ainda estão muito saudáveis. Isso está levando famílias e fundadores a buscar uma fonte alternativa de capital que seja menos diluidora do que o capital próprio.

Hiren Dasani: Acrescentarei apenas um ponto sobre a avaliação, e isso não se deve tanto à visita — mas a forma como tentamos enquadrar as avaliações nos mercados públicos é que existe uma natureza de crescimento mais forte e duradouro na Índia hoje. É um crescimento muito menos volátil, muito mais estrutural, impulsionado pelo consumo interno, em vez de um crescimento global impulsionado por ciclos. Além disso, é mais benigno, já que a inflação leva a um menor custo de capital. Portanto, acreditamos que tudo isso leva as avaliações para onde elas estão.

Se observarmos o setor hoteleiro de luxo, quando a economia dos EUA passou de $3,6 trilhões para $7,3 trilhões entre 1983 e 1994, o número de hotéis de uma determinada rede aumentou sete vezes. Na Europa, da mesma forma, quando o PIB passou de $3,7 trilhões para $7,1 trilhões, o número de hotéis de outra rede aumentou quatro vezes. A Índia está em um estágio semelhante de desenvolvimento econômico em termos de PIB absoluto e, em muitas medidas, também de PIB per capita. Acreditamos que muitos gastos discricionários crescerão exponencialmente ao longo do tempo, e é isso que leva a esse tipo de valorização no mercado.

Que restrições, se houver, você vê na economia?

Stephanie Hui: Há algumas discussões sobre a participação da força de trabalho. No sul da Índia, parece haver mais participação feminina na força de trabalho, e observa-se uma melhora no PIB per capita lá, em comparação com o norte. O outro tópico é: obviamente, é uma força de trabalho que fala inglês, e particularmente em serviços de TI, que é muito útil. Mas também há muito debate sobre a eficiência da força de trabalho, em comparação com a China, particularmente na indústria. A produtividade da indústria na Índia é menor. E, ao tirar pessoas em massa da pobreza, a indústria tende a ser o setor importante para isso.

James Reynolds: O maior obstáculo potencial ao crescimento da Índia seria sua capacidade de controlar o ritmo do desenvolvimento de infraestrutura, visto que lacunas em conectividade e logística podem frequentemente ter um grande impacto nas operações comerciais, nos custos e na qualidade de vida. Acreditamos que a capacidade da Índia de priorizar projetos de infraestrutura de grande escala e desenvolvimento urbano, além de aumentar as parcerias público-privadas para acelerar o desenvolvimento da infraestrutura, seria fundamental.

Há também um delicado equilíbrio entre produtividade e criação de empregos que o país precisará alcançar. Embora a digitalização tenha contribuído para o aumento da produtividade, a falta de oportunidades de emprego suficientes tem o potencial de levar à instabilidade socioeconômica a longo prazo, embora o efeito disso tenha sido parcialmente compensado pela urbanização mais lenta na Índia.